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步步高(002251)公司主意价96元

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  投资提议:推敲新收入规则及社区团购等带来的行业角逐加剧,下调2021-22年开业收入预测为164.4 亿/172.3 亿元(原预测为255.2 亿/296.5 亿元);下调 2021-22 年归属净利润预测为1.4 亿/1.9 亿元(原预测为3.2/4.1 亿元);新增2023 年开业收入/归属净利润预测为179.2 亿/2.5 亿元,对应2021-23 年EPS差异为0.16/0.22/0.29 元。归纳推敲行业可比公司估值及公司净利率渐渐提拔要素,赐与公司2023 年33X PE,方针价9.6 元,支持“买入”评级。

  2020 年公司超市同店(+9.8%)浮现优异,百货逐季光复。公司赓续推动用户、运营和供应链的数字化兴办,另日跟着成熟门店占比扩充、数字化水准提拔和供应链提效,公司根本面希望迎来改良,净利率希望向史籍均值(2%)回升。

  功绩低于预期,Q4 单季损失。2020 年,公司完毕营收156.4 亿元,同比-20.5%(按新规则同口径同比+3.7%);归属净利润/扣非净利润差异为1.1 亿/0.9 亿元,同比-35.4%/-27.9%。2020Q4,公司差异完毕开业收入/归属净利润34.8亿/-0.6 亿元,同比-28.7%/+8.1%。2020 年公司完毕谋划性现金流净额13.5 亿元,同比-23.5%,苛重因为供应商货款结算的期间差导致呈报期谋划现金开销扩充。

  超市同店高增,门店拓展妥当。2020 年,公司新开超市/百货门店33/2 家,紧闭门店15 家,并集体退出重庆市集。2020 年,公司超市/百货可比店营收同比+9.8%/-13.0%,利润总额同比+27.4%/-21.2%,百货业态受防疫闭停影响利润总额大幅降低。截至2020 腊尾,公司具有420 家门店,此中超市/百货业态各有 369/51 家,湖南省/外省差异267/153 家。

  疫情、展店和新收入规则带头毛利率、用度率提拔。2020 年,因为司帐规则的调节,公司归纳毛利率同比+6.0pcts 至30.1%。2019-20 年公司累计新开100家门店,导致刚性用度提拔,同时防疫物资和门店消杀开支扩充以及新司帐规则配合以致2020 公司时期用度率同比+6.4pct 至29.0%,此中发卖/约束/财政用度率同比差异+5.1/+0.4/+0.8pct 至24.0%/2.5%/2.4%。

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